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2022-09-18

国内株式市場見通し

09-18 あく抜け期待も米FOMCに波乱余地

■CPI受けてインフレ懸念再燃
リスク回避の動き広がる

今週の日経平均は週間で647.1円安(-2.29%)
と大幅反落。2週ぶりに大きめの陰線を形成し
終値では回復したばかりの52週移動平均線の
ほか、13週線も下回った。

週明け12日の日経平均は327.36円高で28500円台
を回復。前の週末の米株式市場で長期金利の上昇
が一服し、ナスダック総合指数が大幅に上昇した
流れを引き継いだ。
13日は72.52円高と小幅ながらも上昇。
米8月消費者物価指数(CPI)の発表を前に様子見
ムードが強かったが、インフレ減速への期待から
買いが優勢だった。

しかし、14日は796.01円安と急反落し28000円割れ。
米連邦準備制度理事会(FRB)が重要視する食品
・エネルギーを除いたコア指数を中心に米8月CPIが
予想を大幅に上振れたことで米長期金利が急伸。
ハイテク株を中心に急落したほか、過剰な金融引き
締めが景気後退を招く恐れから景気敏感株まで広く
売られた。15日は57.29円高と小反発。
前の日の急落の反動で買いが先行したものの
インフレ懸念がくすぶり、米長期金利が高止まり
するなか、自律反発狙いの買いも限られた。

週末16日は308.26円安。米10年債利回りが6月来の
高水準まで上昇したことで再び半導体関連などを
中心に売りが広がった。また、8月小売売上高など
米国の経済指標が冴えなかったほか、米物流大手の
フェデックスが発表した6-8月期の暫定決算が予想
を大きく下回ったこともあり、世界景気の後退懸念
が一段と強まったことも売りに拍車をかけた。
日経平均は27500円手前では下げ渋ったものの、国内
3連休を前に手仕舞い売りも出やすく、終日上値の
重い展開となった。

■中銀イベントが集中、様子見ムード続く

来週の東京株式市場は様子見の後に荒れ模様か。
国内は祝日に挟まれ立ち会いは3日に限られる。
注目の米連邦公開市場委員会(FOMC)の結果と
パウエルFRB議長の会見を織り込むのは最終日22日
となるため、大半は様子見ムードが支配的となろう。
英国金融政策委員会、日銀金融政策決定会合も開催
れるが、日本は現状維持、英国では0.5pt以上の
大幅利上げが予想される。
いずれにせよ、重要視されるのは米国の動向となる。

米8月物価指標の結果を受けて、FF(フェデラル・ファンド)
金利先物市場では20日から開催されるFOMCでの利上げ幅
として0.75ptを完全に織り込み、1.00ptの利上げ確率も
20%程まで高まる形となった。
市場が織り込むターミナルレート(政策金利の最終到達水準)
は、CPI発表前は来年3月頃をピークに4%程度だったが
CPI発表後は一時4.5%近くまで上昇した。米クリーブランド
連銀のメスター総裁や米セントルイス連銀のブラード総裁
は政策金利を4%以上に引き上げるべきと以前から主張して
いたため、ターミナルレートとしてはFRBが想定する水準
まで市場の織り込みが追い付いたといえる。

織り込みが一気に進んだ分、FOMCでのサプライズの可能性
は低くなり、短期的にはイベント通過後はあく抜け感から
株式市場の反発も予想される。
しかし、外部環境の不透明感がくすぶる中、持続性は
疑わしいほか、FOMCでのサプライズの可能性もゼロではない。
今回のFOMCでは政策金利見通し(ドットチャート)が公表
される。前回6月時点でのFOMC参加者が予想する2023年末の
政策金利の中央値は3.75%であり、今会合ではこれがどこ
まで引き上げられるかが焦点になる。
現在、FF金利先物市場は来年3月頃の4.4%をピークに
その後は緩やかな利下げを予想する形になっており
23年末の政策金利水準としては3.96%を予想している。

しかし、パウエル議長はジャクソンホール会議で、家計
や企業に痛みが伴ってでもインフレ沈静化を最優先にする
ことを主張しており、実際に景気が悪化したとしても
来年中に利下げに転じる可能性は高くないと考えられる。
パウエル議長は1970年台後半のウィリアム・ミラー議長
時代の政策運営を例に挙げ、景気悪化に応じてすぐに
利下げに転じた結果、インフレをぶり返してしまった
過ちと、それを再び繰り返すことの危険性を指摘し
早期の利下げに転換しないことを既に主張している。
FRBと市場が予想する来年末の政策金利水準にはまだ
ギャップがあり、この点がサプライズの余地を残して
いるといえる。FOMCの結果を織り込む東京時間22日は
国内での立ち会いがこの週最後になるため、結果が
ネガティブなものとなれば、手仕舞い売りが膨らみ
日経平均の27000円割れも否定できないだろう。

14日、東京証券取引所が公表した裁定取引に係わる
現物ポジションでは、9月9日時点での裁定買い残は
1兆4056億円と、2019年以降での最高水準に近い金額
となっている。海外投資家の動向次第では、裁定売り
圧力が強まり、需給面でも株価下落に拍車がかかり
やすい状況といえる。

■米FOMC、米住宅着工件数、日銀金融政策決定会合など

来週は19日に米9月NAHB住宅市場指数
20日に8月全国消費者物価指数、米FOMC(~21日)
、米8月住宅着工件数
21日に日銀金融政策決定会合(~22日)
、8月訪日外国人客数、パウエルFRB議長会見
、米8月中古住宅販売件数
22日に黒田日銀総裁会見、英金融政策委員会が予定されている。

    
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